摘要：本文以2017-2019年A股上市公司数据为依据，实证分析了标准审计意见下关键审计事项的披露对投资者投资决策的影响。研究发现：标准审计意见下关键审计事项披露个数与关键审计事项详细程度能够为投资者的投资决策带来有效信息，反映在异常累计报酬率上，表现为能够降低该指标产生负向市场反应。在此基础上，笔者从注册会计师、投资者与企业角度提出了相应对策。
关键词：关键审计事项；审计意见；投资者决策
一、引言
审计报告为审计过程与结果的载体，是注册会计师与预期使用者进行沟通交流的主要桥梁。但传统审计报告内容比较简单，仅仅显示通过或不通过，渐渐出现标准化、格式化的趋势，没有在审计报告中向使用者提供审计师在审计过程所做出的一系列程序、识别的风险以及掌握的企业信息，进而使得审计报告所包含的信息含量低，失去了其本应有的鉴证意义。所以，基于此种状况颁布的《国际审计准则第701号—关键审计事项》，对审计报告的模式进行了修改，关键审计事项的披露就是其中主要的修改内容。顺应这一趋势，我国财政部于2016年也相应修订了审计报告准则，要求增加关键审计事项。纵观整个资本市场，许多上市公司在各类财务舞弊案件中被出具标准无保留审计意见。标准无保留审计意见因格式表述单一，几乎不具备风险披露能力，使得投资者无法准确了解企业面临的风险，蒙受了巨大损失。通过研究标准审计意见下关键审计事项本身所具有的信息含量对投资者的决策有用性，目前尚未做出具体研究结论，而且现有关键审计事项对投资者究竟产生了怎样的影响，是正面影响，或负面影响，还是无影响？目前鲜有学者进行研究。因此，本文在审计意见类型对投资者影响的基础上，以关键审计事项自身的特征为切入点，以2017-2019年A股上市公司的数据为样本，研究一下标准审计意见下关键审计事项的复杂程度、信息含量对投资者决策的影响，以此来验证关键审计事项是否在审计意见的基础上增加了信息含量。研究发现：投资者的投资决策与标准审计意见下关键审计事项的披露个数与详细程度有负相关性。本文的主要贡献在于：以审计意见类型为着眼点，研究投资者的投资决策对于标准审计意见下关键审计事项的披露个数与详细程度会做出何种反应。本文使得与关键审计事项研究有关的文献更加丰富，拓展了影响因素研究。
二、文献梳理
自新审计报告要求披露关键审计事项以来，对投资者究竟会产生怎样的影响一直是研究的重点，然而到底会产生什么影响，现在还没有一个一致的结论，本文在此对其进行综述，并从争议中寻找研究契机。有学者认为，投资者可以从关键审计事项中获取有用的信息，因为信息量不断增加和认知能力有限，足以影响到关键审计事项的收集和获取，在众多复杂信息中选择一两条进行披露，足以影响信息使用者的决策，帮助信息使用者更好地理解报告的内容，从而影响其投资决策，告诉投资者如何看待财务报表，更加关注有用的事项，合理配置投资者有限的注意力，增强投资者信心。Christensen（2014）使用实验法发现，有关键审计事项的用户比没有关键审计事项的用户更容易做出决策，他们也更容易改变自己的决策（Sirois，2014）。张继勋和韩冬梅（2014）发现，非专业投资者更容易受到关键审计事项的影响。冉明东、徐耀珍（2017）对2016年A+H股试点公司的新审计报告进行了全样本分析，并对试点情况进行了评价，认为试点结果符合预期，增加关键审计事项审计报告有利于增加信息含量，提高信息透明度，关系到投资者的投资决策，而不同类型的关键审计事项在决策上存在显著差异（王旭东、程安林，2018）。王艳艳等（2018）研究发现，新的审计报告为投资者提供了更多有用的信息，提高了累计超额收益率。另一部分学者认为，在新的审计报告中增加关键审计事项，投资者从中获取的信息很少，对其没有实质性影响。因为上市公司披露的信息已经超载，投资者对信息解读没有耐心和热情，而且重点审计项目专业性很强，而更多的投资者缺乏专业知识，无法进行解释，而且审计师往往将关键审计事项与特定行业特点结合起来，在行业中使用规范化的语言。由于投资者对专业术语缺乏清晰的理解，信息含量降低（Mock，2013）。Boolaky（2016）分析发现，关键审计事项对于银行的信贷决策没有产生影响。Lennox（2017）以英国2013年发布的审计报告为样本，检验了关键审计事项对资本市场的影响，结果表明，投资者对此并未产生有效的反应，说明并未提供有用信息。可能由于大部分风险信息是通过年报前发布的公告披露的，风险已经被投资者知晓，因此无法产生增量信息。
三、假设的提出
一般而言，关键审计事项是注册会计师根据职业判断认为对本期财务报表审计最为重要的事项，它能在审计意见基础上进一步提供企业目前所具有的经营风险，以改善投资者的信息劣势问题，使其更加可以辨别所面临的投资风险，制定出更优投资决策。Inês和Morais（2019）在研究中发现，关键审计事项的披露个数可以有效反映出被审计单位的经营状况和业务复杂程度。冉明东（2017）认为，关键审计事项的披露越详细，表明其中包含的信息越多，越能够提供有用信息，也会带来更多的沟通价值。所以，当关键审计事项披露的个数越多、信息越详细时，越能使得投资者掌握企业所面临的风险，相应降低投资意愿，抑制股价异常收益率。基于以上分析，本文提出以下假设：假设1：关键审计事项个数会对投资者的投资决策产生负面影响。假设2：关键审计事项详细程度会对投资者的投资决策产生负面影响。
四、研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文样本数据主要来源于CSMAR数据库、上市公司财务报表、国家统计局。本文选取中国A股上市公司，同时剔除了指标缺失的样本，以及ST、ST*类上市公司数据。在进行模型估计时，进行1%的缩尾处理以剔除极端值和异常值。样本选取2017-2019年进行披露关键审计事项的公司，最终得到7251个样本点。本文使用EXCEL2010、Stata15.0对样本进行统计处理。
（二）变量定义
被解释变量：异常累积报酬率（CAR）。新审计报告准则要求披露关键审计事项，使得披露的信息增多，透明度增加，在审计报告公布的短时间窗口内，公司的股价可能会因为执行新审计报告而产生一定波动，股价波动反映了投资者的决策。为验证关键审计事项对投资者决策的影响，本文运用事件研究法考察该事件对股票市场证券价格之间的关联性，采取合理的异常收益计算模型进行计算分析研究。同时采用市场模型计算异常累计报酬率，作为被解释变量。解释变量：关键审计事项的披露个数（KAMNUM），关键审计事项的详细程度（KAMDETAIL），该指标用关键审计事项的自然对数进行表示，当这两个变量的系数显著为负时，说明披露的关键审计事项个数越多、越详细，投资者越能获得决策相关信息。控制变量：选取公司规模（SIZE），用资产总额自然对数表示，销售增长率（GROWTH），会计师事务所规模（BIG4），四大所审计取1，否则为0，资产负债率（LEV）、市场化指数（MAR-KET）、独立董事占比（INP）、审计费用（FEE）作为控制变量。
（三）模型构建
为验证关键审计事项的披露个数与详细程度对投资者投资决策的影响，本文设定如下模型进行实证验证：模型1：CAR=α0+α1KAMNUM+α2SIZE+α3GROWTH+α4BIG4+α5LEV+α6MARKET+α7INP+α8FEE+α9∑YEAR+ε模型2：CAR=α0+α1KAMDETAIL+α2SIZE+α3GROWT+α4BIG4+α5LEV+α6MARKET+α7INP+α8FEE+α9∑YEAR+ε
五、实证结果分析
（一）样本描述性统计分析
对主要研究变量的描述性统计结果如表1所示。异常累计报酬率最大值为0.2779，最小值为-0.2598，标准差为0.0923，说明大部分公司股票的累计异常报酬率没有较大差别；关键审计事项披露个数在1个与6个之间，标准差为0.6463，说明当前各公司披露关键审计事项个数有较大差别，但是一般都可以稳定在两个关键审计事项；关键事项描写的详细程度标准差也较大，有可能和关键审计事项的格式存在一定关联。
（二）实证回归结果及分析
表2列示了关键审计事项个数与详细程度对投资者投资决策的影响。结果显示，标准审计意见下关键审计事项个数与详细程度均与投资决策呈显著负相关关系，关键审计事项个数越多，披露的内容越详细，对投资者的投资决策产生的影响越大，说明关键审计事项是投资者进行投资的考虑因素。关键审计事项的披露个数越多，披露的内容越详细说明披露的风险因素越多，公司存在更多的不确定性，进而会影响投资者的投资决策。向投资者提供有用的增量信息，帮助投资者选择经营状况更好、风险更低的公司，使得投资者做出更有益的决策，做出理性选择，进而抑制股票的异常收益率。在控制变量方面，公司规模与投资决策呈现显著的正相关关系，说明公司的规模越大越容易得到投资者的投资，更大的公司往往意味着公司具备良好的经营能力，具备更好的发展空间和良好的经营业绩，更容易得到投资者青睐。公司资产负债率与投资决策呈现显著的负相关关系，一定程度上说明资产负债率越高，意味着存在更高的经营风险，投资者为了规避风险，进而会减少投资。其他控制变量对投资决策均没有显著影响，说明不会影响投资者的投资决策。
（三）稳健性检验
由于选择的事件窗口期不同，对计算出来的异常累计报酬率产生了不同的影响，所以，本文进而选择（-3，3）作为事件的窗口期来进一步验证关键审计事项的个数与关键审计事项的详细程度对投资者的影响，并对其进行回归（见表3）。表3回归结果显示，关键审计事项的披露个数与关键审计事项的详细程度，均与投资者的投资决策呈现显著的负相关性，与前文结果一致，前文结论依旧成立。
六、结论与建议
本文采用2017-2019年A股上市公司的数据为研究样本，实证分析了标准审计意见下关键审计事项对投资者投资决策的影响。研究结果发现，关键审计事项的披露个数与详细程度会对投资者的投资决策产生负面影响，会抑制投资者进行投资，减少股票异常累计收益率，说明标准审计意见因披露关键审计事项具备风险披露能力，不再是千篇一律的格式化表达。它向投资者传递了更加有益的信息，提供了增量信息，使投资者获取了公司存在的风险因素，做出了更加理性的决策。针对关键审计事项会抑制投资者投资决策的结论，本文主要提出以下几方面建议：（1）要加强注册会计师与公司管理层之间的沟通，使得注册会计师更加了解公司状况，做出更好的判断，出示更加符合公司实际情况的关键审计事项，避免敷衍了事，导致投资者做出错误决策，影响投资者利益。（2）提高注册会计师专业素养和职业道德，披露更加准确的关键审计事项，而不是为了满足准则要求草草了事。（3）投资者应提高自身专业素养与阅读能力，进而更好地理解审计报告，从关键审计事项中获取有用信息，减小信息差距。
七、研究局限与展望
新审计报告实施时间较短，数据相对较少，导致结果存在一定局限性。同时，本文将关键审计事项的字数作为关键审计事项的详细程度，缺乏对关键审计事项自身的文本挖掘。所以，在今后年度中，随着样本量的进一步扩充，将进一步对关键审计事项对投资者投资决策的影响进行研究，还会运用文本挖掘技术对关键审计事项的个性化特征进行探讨，引入更多描述性指标，从而进一步完善研究结果。
作者：李凯丽 杨永淼