摘要：文章从债权融资、股权融资、加权平均资本中的成本着手，分析了海尔公司主导的核心企业供应链金融模式对海尔公司自身的融资成本的影响。通过分析发现，海尔供应链金融模式的应用对海尔公司自身及其相关上下游企业的融资困境有一定程度的缓解，并且降低了融资成本。因此，这种供应链金融模式的确有值得肯定的地方。
关键词：供应链金融；海尔集团；融资成本
一、核心企业主导的供应链金融模式简介
以企业为核心的供应链财务模式是指以核心企业为整个供应链的中心，通过利用自身的优势资源和多年对供应链上下游企业的充分了解，捆绑其上下游企业，结合大数据信息技术，建立互联网金融平台，为有融资需求的上下游企业提供金融支持，解决其融资难题，同时将单个企业无法控制的风险转化为整个供应链企业可控风险的一种模式。
（一）参与主体
供应链中的每个参与者都是一个独立的组织，这些组织合作并参与供应链财务运作的整个过程。每个独立实体的参与都在整个供应链财务的运作中发挥了作用。从核心公司的角度来看，供应链融资为上游和下游公司提供融资服务，这样企业之间的关系就会更加密切，形成一个利益实体，紧紧地捆绑在一起。这种模式对于产业竞争力的提高、稳定性和长期合作的形成都有帮助。具体而言，在互联网供应链这一主要由核心企业构建的财务模型中，参与者不仅仅是核心企业，还包括其上下游的企业和商业银行。
（二）核心企业及其上下游企业
在供应链模型中，核心企业毫无疑问占有主导地位并且发挥着重要的作用，其对供应链能否长期稳定地运作有巨大的影响。从实际的角度来说，核心企业主要有两个方面的特点：第一，核心企业有悠久的发展历史和企业文化，规模大、经验丰富并且财务实力雄厚。这些优势决定了在供应链的运转中，核心企业在资金流、信息流和物流控制上的领导力。第二，凭借优秀的协调调度能力和强大的组织动员能力，核心企业在多年的发展历程中积累了大量的客户资源和上下游公司的业务信息，因此，利用这些资源，再结合互联网大数据分析，可以较为简便地为供应链中的其他企业提供所需的融资服务。一般来说，核心企业的上下游企业由于信贷不足会出现融资问题，是资金的主要需求者。核心公司是区分上游和下游公司的中心。当核心公司从事采购业务时，其上游公司处于供应商的位置。两者之间的交易将产生应收核心公司的款项，供应链中的上游公司可以根据这些信贷资源向商业银行申请融资；当核心公司从事销售业务时，其下游公司处于经销商的位置，并且两者之间的交易将产生应收下游公司的账款，下游公司可以与核心公司合作，该信贷资源适用于商业银行融资。
（三）商业银行
商业银行作为金融机构的主要代表，是指供应链金融模型中的资金提供者。作为企业融资活动的主要主体之一，商业银行在互联网供应链财务模型中对相关企业之间合作的紧密程度进行分析、对核心企业的信用度开展评估、并对核心企业的风险管控能力及时研判。
二、海尔互联网供应链金融模式
买方信贷、应收账款保理、票据贴现是海尔集团目前主要的融资业务，在融资的过程中，资金直接由海尔财务公司这样的公司“内部银行”提供。[1]海尔集团和海尔财务公司是主要参与者。这三个供应链融资业务只是海尔金融众多业务的一部分，并且其可以提供的财务支持很有限。[2]财务业务是海尔集团供应链中重要的一个环节，海尔集团在业务中的身份是银行合伙人，信贷和货押模式则是两个具体的融资产品。这种模式下，银行获取海尔集团提供的数据后直接向整个供应链中的企业贷款，大大提升了放贷的效率。同时，也增加了企业的资金需求，满足银行的放贷倾向。例如，上海市理事会便倾向于有大量资金需求的供应商，并为其提供较低的利率。这种模式在财务业务中的优势在于其能够有效满足供应商大规模的融资需求。海尔集团的安全模式主要基于其自身强大的物流系统。它主要通过控制产权信息的流动来控制资金的流动。经过30多年海尔生产和运营系统的发展，海尔积累的大量客户信息是其建立自己的物流系统的基础，也是海尔供应链金融的重中之重。首先，在大多数情况下，海尔的产品将由日日顺物流配送。其次，受监管的仓库可以由核心企业控制，不会像青岛港事件那样造成“一货多送”的风险。最后，货物抵押模型是供应链财务中相对较低的风险模型。在这种模式下，海尔集团可以自行降低风险，因为银行有权抵押货物。当经销商无法按时退货时，银行会拍卖货物以弥补资金缺口。在这种信贷模式下，中小型经销商解决了传统的由大型上游企业主动控制资金的问题。分销商在收货之前不需要提前向制造商付款，这可以确保经销商的资金周转顺畅，并且资金不会长期使用。海尔基于交易信用积累的大数据，为长期合作的小经销商提供了财务便利，并在一定程度上确保了供应链的长期稳定性。[3]
三、海尔互联网供应链金融模式对融资成本的影响
（一）海尔供应链金融对融资成本影响的作用机理
首先，作为整个供应链的中心，核心企业通常选择债务融资来获取资金。资本链的延续不仅可以促进整个公司的发展和运营，而且核心企业可以利用自身优质的资源建立互联网供应链金融平台，为其上游和下游公司提供融资帮助。其次，需要将有融资需求的供应链上下游企业整合到整个供应链框架中，以充分显示交易信息，使商业银行可以根据上下游企业的经营状况和信用记录来授信，提供个性化的融资服务。最后，基于互联网供应链金融平台，减少了企业与商业银行之间不可避免的信息差异，显著提高了金融机构向有关企业授信的效率，有利于解决企业融资难的问题。同时，以核心企业为基础，利用互联网供应链金融平台的信用优势，降低了商业银行与企业之间的信息收集成本、谈判成本、签约成本和监管成本，最后降低了融资成本。简而言之，供应链金融模型可以为金融机构提供有关融资公司的更全面的信息，降低信息不对称性，减少公司的融资成本。
（二）海尔供应链金融模式对融资成本的影响
股权成本：如表1所示，股权融资成本为每年股利除以股权筹资净额。根据WIND数据库计算，2014年12月实施供应链金融模式以后，2014年和2015年，股权融资成本大幅度下降，原因在于：一方面，2014年海尔为补充流动资金，定向增发了股票，募资净额高达321472.8万元；另一方面，股利支付的增长幅度没有相应跟上，由于2015年海尔供应链金融实施以来，一直都以间接融资为主，没有通过发行股票进行股权融资。同时伴随每年利润的不断创造，每年的股利分配金额也在递增，所以股权融资成本在不断上升。2018年股利支付仍在增加，所以股权融资成本又大幅度下降。总体来看，股权融资成本目前还是低于2014年12月实施供应链金融模式以前的水平。债权方面：2013—2018年税前及税后债权融资成本的计算数据，首先融资金额是根据间接融资下各种融资方式的期末金额及合计数，再结合期间债权融资金额，总结了每一年债权筹资净额。根据年报上每年财务费用里的利息支出金额，计算出税前债权融资成本，也就是利息支出除以债权筹资净额所得。考虑到利息支出费用可以税前抵扣，实际融资成本会相对降低（海尔集团采用15%的优惠税率）。加权平均资本成本方面：根据每一年股权和债权各自占总资产的比重乘以相应的融资成本而得。2014年12月实施供应链金融以来，海尔债权融资规模在不断扩大，占总资本的比重从2015年的17.96%增加到2018年的29.2%，2016年更达到42.45%，且债权融资成本比实施供应链金融以前要低，说明供应链金融有助于海尔公司通过债权融资为企业资金提供支持。2017年之所以出现向上拐点，是因为当年分红导致股权资本成本小幅上升，且股权占总资本比重较大，所以使得加权平均资本成本有所上升，但2018年加权平均成本又开始下降。结合上述观点，海尔的供应链金融虽然在降低债权融资成本上起到了一定的作用，但是对自生股权融资成本的降低效果有限。同时，在海尔集团的融资中股权筹资占比偏高，这部分成本较大，而债权筹资这类较低成本的筹资所占的比例却较低，从而导致加权平均资本成本没有发生明显的变化。
四、海尔供应链金融模式绩效评价
结合上述海尔集团2014年至2018年的财务分析，可以看出，金融危机无疑对传统制造业产生了巨大影响。因此2014年，是海尔集团开始发展其供应链金融业务的转折点。由于海尔现阶段没有其他重大战略决策，表明海尔的供应链财务布局有效地促进了其自身经营状况的改善。同时，由于海尔集团是供应链的核心，海尔的发展也将带动供应链的整体发展。充足的上下游企业资金也有效地促进了海尔的产销平衡和供应链整体运营效率的提升。综上，分析结果表明，供应链金融的发展促进了海尔的发展，同时对供应链中的中小企业的发展起到了积极的作用。
结论
本文以海尔为核心，研究了核心企业及其上下游企业的供应链金融业务，为制造业其他核心企业参与供应链金融提供一定的参考。随着5G时代的到来，大数据、云计算、人工智能等高新技术的结合与运用，供应链金融的融资模式将具有越来越大的提升空间与日益庞大的应用市场，且发展演化阶段也将不断优化升级，创建出下一个万亿级的蓝海市场。
参考文献：
[1]李雨典.制造业供应链融资研究[D].杭州：浙江财经大学，2019.
[2]毛莹莹.“互联网+”供应链金融模式对融资成本的影响研究[D].郑州：郑州航空工业管理学院，2020.
[3]杨绍辉.从商业银行的业务模式看供应链融资服务[J].物流技术，2005（10）：179-182.
作者：吕家天